包承超（国联证券参议所副长处兼首席策略分析师）邓宇林 ( 国联证券联席策略首席分析师 )
2024 年下半年战略发生积极变化，阛阓流动性改善，风险偏好擢升，A 股阛阓快速反弹。瞻望 2025 年，阛阓能否完成从流动性驱动向基本面驱动的调治，可能决定了 2025 年阛阓的合座推崇。
咱们合计，2025 年上半年经济渐渐开辟的笃定性较强，上市公司盈利或渐渐好转，阛阓推崇相对强势，进行"小盘立场" + "红利金钱"平衡成就的性价比更高。
群众流动性宽松重叠战略支捏，经济或捏续复苏
战略方面，稳增长战略捏续加码，2025 年经济或将捏续复苏。" 9 · 24 "战略组合拳的出台，以及 12 月召开的中央政事局会议和中央经济责任会议，彰着开释出积极信号，大幅提振了阛阓对稳增长的预期。
具体而言，这些会议开释出的信号，预示着异日可能会有更具针对性和操作性的战略花样出台，这些花样不仅将有用缓解刻下经济靠近的结构性问题，还将为中恒久经济增长提供更为褂讪的救援。在战略渐渐落地和捏续加码的配景下，量度 2025 年中国经济有望参预稳步复苏的轨谈。
投资方面，2025 年地产有望"止跌回稳"，对经济的攀扯削弱。中国房价跌幅也曾接近外洋地产危境后的平均水平，租售比回到合理区间，在"严控增量、优化存量"的战略条件下，房价有望"止跌回稳"。参照外洋训诲来看，地产投资对 GDP 的孝敬核心在 4% 到 6% 区间，中国现在正在回落到这个核心区间，异日地产对经济的攀扯有望渐渐削弱。
资金方面，量度老本阛阓流动性保捏充裕。10 月份，M1 余额的同比增速迎来了 2024 年以来的初度改善。这一积极变化标明，跟着一系列战略组合拳的渐渐落地发力，实体经济的活跃度擢升，企业和住户的投资与破钞意愿也有所增强。瞻望 2025 年，2024 年 12 月召开的中央经济责任会议进一步明确了"截止宽松的货币战略"基调，在此配景下，M1 增速有望捏续上行，社融存量增速有望企稳回升，为经济和老本阛阓提供更强的流动性救援。
外洋方面，群众处于降息程度中，但生意风险仍在。2024 年以来，群众通胀捏续降温，列国央行渐渐参预降息程度。跟着群众流动性的渐渐宽松，2025 年群众经济或将捏续复苏。关联词，在乐不雅的复苏预期之下，也存在一些碎裂忽视的潜在风险。
2025 年：上半年核心金钱带涨阛阓下半年不笃定性增多
阛阓底部也曾变成，2025 年股票阛阓的核心水平有望好于 2024 年，顺周期和结构性产业契机齐会进一步增多。节拍上看，2025 年上半年复苏笃定性较强，阛阓或渐渐上行；下半年，风险和不笃定性存在。瞻望 2025 年，战略有救援，阛阓风险偏好上移，盈利水平渐渐好转，阛阓中恒久的底部可能也曾在 2024 年悄然出现。
2024 年下半年阛阓上行的主要驱能源，来自流动性改善和风险偏好开辟，而 2025 年上半年阛阓渐渐好转的要道点在于基本面能否快速回暖。一方面，从盈利周期的角度看，国内经济依赖周期复苏的力量也曾初始渐渐企稳；另一方面，2024 年年底出台的些许战略，可能在 2025 年上半年聚首落地、带来增量需求，盈利渐渐改善的预期强。
立场方面，2025 年上半年核心金钱的推崇或相对更好，下半年阛阓波动加重，成就小盘立场 + 红利金钱的"哑铃"策略或更有性价比。从投资逻辑开拔，在经济上行期，核心金钱的盈利增速具有更大弹性，况且阛阓会对其远期空间进行重估，核心金钱可能会迎来盈利和估值的双升，推崇更强，因而 2025 年上半年适应成就核心金钱。比及下半年，阛阓可能来到流动性比拟宽松，访佛于 2023 年上半年的气象。从历史训诲看，独一阛阓流动性充裕，风险偏好仍在，阛阓会找到两类成就想路，第一类是寻找远期空间的小盘股进行成就，另一类是盈利放心性和收益笃定性更强的红利金钱进行成就。阛阓可能会在两类金钱中快速轮动，而将两类金钱平衡成就可能取得更好的投资性价比。
并购重组和逆境回转这两类结构契机值得关怀
从战略开拔，2024 年来并购重组主题一直保捏较高热度，取悦战略文献，咱们梳理出" 4 个重心"：一是并购主体支捏头部公司 + 双创企业；二是并购贪图方面，提倡产业并购；三是支付用具荧惑行使定向可转债；四是审核机制说起"小额快速"，并意见提高估值包容性。
基于战略支捏标的，咱们通过三条想路筛选并购重组潜在标的：跨界并购。在传统行业中，寻找业务增速放缓、现款流充裕、有寻求新增长点的需求企业；同行化债。筛选化债重心省份中的同行业、国央企，异日有望通过并购重组作念强主业，协助化债；IPO 除去。同实控东谈主、同行业、有 IPO 审核除去情况的企业可能通过并购重组的神气将金钱注入已上市公司中。在三条陈迹中，关于双创企业、国央企、归并端正东谈主多家上市公司这三类战略荧惑的并购主体可多加关怀。
从基本面开拔，量度 2025 年宏不雅经济有所开辟，部分行业的产能出清有望杀青，从而迎来逆境反改革会。
从财务报表周期的角度分析，处于周期底部的行业，延续推崇出低老本开支和低库存的特征。其中周期和制造行业关于基本面的明锐度更高，盘活率低的周期行业、现款流充裕的制造行业，异日一年营收增速的擢升幅度较大。
将视角进一步拉长，不错从产业人命周期的维度挖掘契机。处于出清末期的行业，延续在横向比拟中推崇为老本开支增速和营业收入增速均处于较低水平。这类行业刻下的供需气象可能齐较为疲软，但跟着供给端的优化和需求端的渐渐复苏，异日潜在增漫空间较大。在产业人命周期行将参预新阶段时，这些行业将具备较强的投资价值。
因此，漠视重心关怀短期处于财务报表周期底部以及中期产业人命周期位于出清末期的错乱行业。这类行业不仅具备周期复苏的短期契机，还兼具产业结构优化带来的中恒久成长性，大略在经济开辟历程中取得逾额收益。
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